启运操盘东吴证券：给予海博思创买入评级

　　东吴证券股份有限公司曾朵红,郭亚男近期对海博思创进行研究并发布了研究报告《2025年中报点评：25Q2出货高增、海外加速起量，未来独储+运维空间巨大》，给予海博思创买入评级。

　　海博思创(688411)

　　投资要点

　　事件：公司公布2025年中报，25年H1营收45.2亿元，同+22.7%，归母净利润3.2亿元，同+12.1%，毛利率17.5%，同-1.9pct，归母净利率7%，同-0.7pct；其中25Q2营收29.7亿元启运操盘，同环比+27.2%/+92.1%，归母净利润2.2亿元，同环比+79.3%/+136.5%，毛利率16.9%，同环比+0.5/-1.8pct，归母净利率7.5%，同环比+2.2/+1.4pct，略超市场预期。

　　25Q2出货高增、海外加速起量。25H1公司储能系统销售确收约9.5GWh，同增111%，其中25Q2销售确收约6.57GWh，环增127%，其中独储约2.2GWh。分市场看，国内136号文抢装带来高速增长，Q2国内销约6.37GWh；海外进入元年，Q1确收约60MWh，Q2确收约200MWh；我们预计Q3出货7-9GWh，其中海外有望提升至1GWh，全年看出货30GWh+，其中海外有望出货3GWh。未来公司参与高质量独立储能项目、创新储能集成供应+轻资产运维模式，潜力较好。

　　费用率略降、现金流改善。公司25年H1期间费用4亿元，同+16.3%，费用率8.8%，同-0.5pct，其中Q2期间费用2.2亿元，同环比+8%/+18.7%，费用率7.3%，同环比-1.3/-4.5pct；25年H1经营性净现金流-16.5亿元，同+79.8%，其中Q2经营性现金流-8.7亿元，同环比-0.2%/+11.5%；25年H1资本开支2.1亿元，同+54.6%，其中Q2资本开支1.7亿元，同环比+107.6%/+265.7%；25年H1末存货14亿元，较年初-1.3%。

　　盈利预测与投资评级：考虑确收节奏，我们下调25年盈利预测至9.2亿元(原值9.3亿元)，上调26年盈利预测至12.7亿元(原值12.5亿元)，新增27年归母净利润预期18.2亿元，同比+41%/+38%/+43%，对应PE为29/21/15倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：竞争加剧、行业需求不及预期、国际贸易及行业政策变动

　　最新盈利预测明细如下：